本文作者 | 哥吉拉
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北京时间周四凌晨2点，新任美联储主席凯文·沃什，将迎来上任后的第一场议息会议。
很多人都会觉得这场会议已经完全明牌，利率期货、美股和美债早已提前充分计价，百分百笃定美联储会维持当前基准利率不变，降息无望，加息更无可能。
如果单纯看利率结果，这场发布会确实给不了任何直白的利好惊喜。
但我们依旧要认真关注此次会议，去看清藏在水面下的真实变化。
因为当下宏观环境实在太棘手了：中东地缘冲突持续扰动全球能源价格和经济信心，美国通胀居高不下，美债压力持续爆表，而美股在走出历史上最极端的抱团牛市。
这场看似无风无浪的利率会议，反而可能成为全球流动性周期新一轮转折的分水岭。
本次会议，紧盯三件事：分歧不断拉大的利率点阵图、沃什个人的政策姿态与沟通风格、美联储后续缩表路径及资产负债表规划。
01
内部分裂已达临界
目前来看，不管是美股股指、长短端美债收益率，还是美元指数，近期的价格波动，都已经基本消化了利率按兵不动的预期结果。
可平静的表象之下，美联储决策层内部的政策分歧撕裂，正越来越难以弥合。
这也是普通投资者最容易忽略，但最容易引发盘中异动的隐形风险。
去年6月开始，美联储每一次议息会议都会出现委员公开反对主流政策，过去十余年美联储政策高度统一的时代，已经看不到了。
更关键的是，委员分歧的方向，近期发生了彻底反转。
4月会议之后，有三位地区联储主席直接转向鹰派，要求删掉宽松前瞻话术，倾向于收紧货币政策。
据机构统计分析，如果美国通胀继续维持当下高位，12位地区联储主席里，将足足一半人都支持加息。
一边是华尔街交易员普遍押注美联储维持宽松、不跟随欧央行加息；
一边是美联储内部过半官员想要收紧货币，市场预期和央行内部真实态度形成了巨大预期差，这也是后续行情波动最大的导火索。
还有，这次同步更新的经济预测摘要和利率点阵图，也会把这份分歧摆在明面上。
在往年，点阵图所有官员利率预期相差不大，整体口径统一；但这次大概率会出现两个罕见现象：
一是多名鹰派委员直接上调未来利率预期，明确写入加息点位；
二是沃什本人大概率放弃填写个人利率预期，直白表达对传统前瞻指引的不信任。
美联储再也不会有全员一致的货币政策，不同意见会成为常态。
过去十年，市场习惯了美联储清晰的指引、明确的路线，资金可以顺着央行信号安稳交易；
往后，政策不确定性会变成常态，这份长期风险，目前二级市场完全没有充分定价。
02
脆弱的股市神经
本轮的美股牛市，可以说完全是由涨幅极为夸张的AI板块把控，但大部分其他行业实际相对弱势。
2026年以来，道琼斯指数涨了8.19%，标普500涨了9.73%，纳斯达克靠着AI行情大涨了13.49%，费城半导体指数更是暴涨高达87.69%，前不久一度年内接近翻倍，分化堪称到了极致。
这意味着，当前的美股市场，整体外强中干的意味明显，结构性脆弱度达到历史极值。
拆开个股来看，标普500里面只有三分之一的股票跑赢大盘，超过六成中小盘股持续阴跌，完全没有跟上指数行情。
场内资金无脑扎堆AI芯片、头部科技七巨头，信息技术板块三个月涨幅，是金融、工业等板块的数倍之多。
说白了，现在的美股就是少数几只权重股拖着指数往前走，绝大多数个股的赚钱效应其实非常弱。
这意味着，已经过度拥挤交易且涨幅显著的AI板块，一旦资金抱团松动，没有广谱资金接盘，指数回调会来得又快又猛。
比行情分化更危险的，是场内高杠杆的资金结构。
摩根士丹利量化数据显示，本轮美股上涨是典型的杠杆资金行情，目前美股股权融资成本创下历史新高，银行参与股票回购的风险敞口达到2230亿美元，创下历史新高；过去一年市场股权融资规模大涨超50%，场内借钱炒股、杠杆抱团的规模也来到了高位。
所有高位科技股的估值泡沫，都建立在两个关键前提上：
一是AI资本开支依旧持续大幅激增，带动AI产业链持续井喷；
二是美联储不会加息，美元流动性边际不会收紧。
对于前者，目前市场依旧高度一致保持乐观，但对后者，担忧是极为明显的。
只要沃什在发布会上把抗通胀放在稳股市前面，哪怕只是一句口头暗示加息可能性，远期融资边际成本就会快速上行，场内杠杆盘可能会迎来一次恐慌抛压，进而有可能引发连锁下跌。
03
市场在期待什么？
在会前，很多多头抱有期待：沃什此前一直偏好低利率环境，和特朗普呼吁降息、想要廉价资金的诉求不谋而合，新任主席大概率会偏向鸽派，给股市送来利好。
但结合沃什一贯的政策理念和多家机构前瞻研判，这份期待有落空的可能。
第一，通胀统计口径暗藏猫腻，美联储公信力面临考验。
沃什一直不认可美联储主流使用的整体PCE通胀数据，更偏爱截尾均值通胀指标。
两者最大的区别是，截尾均值通胀会剔除能源、地缘冲突带来的短期极端物价波动，数据会好看很多，比如4月截尾均值PCE同比只有2.3%，远低于官方3.8%的整体PCE数据，几乎贴近美联储2%的通胀目标。
但现实情况是，美国5月整体通胀同比已经飙升至4.2%，居民端物价压力实实在在居高不下。
市场普遍质疑，沃什想要更换通胀统计标尺，用更好看的数据，给自己不加息、维持宽松找借口。
在今晚的发布会上，沃什有可能会被记者追问通胀指标选择问题，他不会直接官宣更换官方指标，但大概率会公开认可截尾均值通胀的参考价值。
这种看似技术性的数据调整，本质是美联储在高通胀面前给自己找台阶，长期来看，会持续消耗市场对美联储的信任度。
第二，缩表态度将明确，长端利率压力持续抬升。
资产负债表和缩表路径，是本次会议影响长端利率、压制成长股估值的另一个关键。
今年以来，叠加中东冲突推升通胀、外资持续减持美债，10年期美债收益率年内已经上行50个基点，一度站上4.6%关口。
目前美联储每月依旧会买入100亿短期美债，官方称这只是调节市场准备金，不属于货币宽松。
安永首席经济学家预判，沃什既不会重启QE放水托市，也不会立刻激进缩表冲击市场，但会明确划定底线：QE这类大规模购债工具，以后只会在极端危机下使用，常规货币周期彻底告别大水漫灌；美联储会稳步缩表，回归危机前简约的资产负债表规模。
明确的缩表信号，会继续推高长端美债收益率，对高估值科技成长股形成持续估值压制。
第三，美联储沟通方式大变，市场再也没有稳定政策兜底。
沃什一直反感美联储过往透明化的前瞻指引，他认为长期明确的利率点阵图、固定发布会，让市场过度依赖央行信号，失去自主定价能力。
本次会议将会落地两大沟通变化：沃什本人不公布个人利率预期，同时缩短会后发布会时长。
往后美联储可能会进入数据依赖、话术模糊的新阶段，不会再提前给市场画好利率路线图。
对于习惯跟着美联储信号交易的资金来说，政策确定性消失，市场风险溢价会长期上行，风险资产估值中枢整体下移是大趋势。
把视野放到全球，本次美联储按兵不动，和欧央行加息的对比十分刺眼。
欧元区一季度经济已经环比收缩0.2%，经济濒临衰退，但欧央行依旧果断加息，核心目标就是要死守2%通胀目标，压制能源输入型通胀。
两大全球核心央行货币政策彻底反向，市场自然会产生灵魂拷问：美联储是不是已经放弃坚守通胀目标？是不是政策开始优先照顾股市和政府债务，而非原本的物价稳定、充分就业双重目标？
当下美国财政压力已经来到临界点：年度财政赤字突破2万亿美元，2030年公共债务占GDP比重将超过二战时期高点，海外投资者持有三成美债，是美债市场核心接盘方。
如果市场认定美联储纵容高通胀、迟迟不收紧货币，美债融资成本会持续走高，债券市场会自发施压美国财政。
沃什短期维持宽松，能安抚股市和白宫，但长期会持续透支美元和美债的全球信用，埋下后续全球流动性收紧的隐患。
04
尾声
站在宏观分析和交易层面，我们可以看到，这场会议可能没有什么利好惊喜，反而可能逐渐映照出三大被市场忽视的隐性风险：央行政策分歧常态化、长端流动性边际收紧、美联储公信力走弱。
短期行情来看，利率不变落地属于利空出尽，美股会有短暂震荡修复，但点阵图加息预期抬升、鹰派分歧加剧，指数很难继续突破新高；
中期维度来看，通胀口径争议、缩表落地、前瞻指引弱化，依旧会持续推高市场风险溢价，给脆弱的市场神经持续带来不确定性。
总而言之，市场需要放弃等待降息的幻想，适应更高波动、更低政策确定性的全新交易环境，均衡配置、降低高位成长股仓位，可能会是接下来更稳妥的投资思路。
▍往期回顾
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责任编辑：宋雅芳
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